Ada Ketidaksepakatan Besar Antara Obligasi dan Saham

Di pojok hijau adalah saham, di mana indeks S & P 500 hanya 0,5 persen dari level tertinggi sepanjang masa yang dicapai pada bulan Maret karena investor ekuitas menaikkan taruhan mereka sehingga pemerintahan Donald Trump akan mendorong reformasi untuk memicu pertumbuhan. Di pojok merah, obligasi pemerintah AS, di mana imbal hasil obligasi 10 tahun Treasury telah melorot hampir setengah dari kenaikan pasca pemilu mereka, menunjukkan pandangan pertumbuhan ekonomi yang jauh lebih pesimis.

“Meningkatnya perbedaan antara kinerja pasar ekuitas global dan pasar obligasi telah menimbulkan pertanyaan mengenai siapa yang benar,” analis Jefferies Group LLC yang dipimpin oleh Sean Darby menulis dalam sebuah catatan.

Mencari tahu pasar mana yang akan berada di sisi kanan sejarah adalah masalah mendesak bagi analis, investor dan pedagang. Jika obligasi pemerintah terbukti benar, risk appetite akan segera lenyap; Jika optimisme yang ditunjukkan oleh saham dan obligasi korporasi dibenarkan, maka pasar suku bunga kemungkinan akan laku dalam beberapa bulan mendatang, menurut ahli strategi.

Masalah ini semakin menambah urgensi karena Trump mendekati hari ke 100 sebagai presiden dengan rencana untuk mengungkap sebuah proposal untuk menurunkan tingkat korporat menjadi 15 persen. Optimisme bahwa pemerintah AS yang baru akan memberikan potongan pajak dan meningkatkan pendapatan perusahaan dapat menjelaskan ketahanan sentimen ekuitas bullish, menurut ahli strategi di Rabobank International.

“Lonjakan paska pemilihan pada saham setidaknya bisa sebagian disebabkan oleh respons mekanistik ini daripada pandangan optimis masa depan,” kata strategi yang dipimpin oleh Richard Macguire dalam sebuah catatan. Penurunan tarif pajak perusahaan secara otomatis akan meningkatkan laba bersih per saham, membenarkan kenaikan harga saham, menurut mereka.

Namun, pasar suku bunga mengedipkan sinyal peringatan. Pasar uang seperti London interbank menawarkan tingkat suku bunga dan tingkat suku bunga, misalnya, menunjukkan beberapa kekhawatiran mengenai prospek pertumbuhan tahun depan, menurut Bank of America Corp.

“Harga pasar adalah harga dalam kematian reformasi pajak dan meremehkan 2018 prospek ekonomi,” kata strategi yang dipimpin oleh Shyam Rajan dalam sebuah catatan kepada kliennya.

Faktor teknis dapat menjelaskan rally baru-baru ini di Treasuries dan aset berisiko, yang menunjukkan adanya perbedaan dalam sinyal ekonomi yang dikirim oleh kelas aset tidak setahap seperti yang terlihat di permukaan. Misalnya, lindung nilai dengan opsi pedagang dan investor dengan buku hipotek mungkin menjelaskan penurunan yield obligasi pemerintah dalam beberapa pekan terakhir, kata para analis.

Terlebih lagi, perkiraan pendapatan per saham untuk S & P 500 meningkat lebih cepat dari perkiraan untuk ekspansi nominal kuartal pertama ekonomi AS, sebuah faktor yang mendorong kinerja saham di atas obligasi pemerintah tahun ini. Analis di JPMorgan Chase & Co memperkirakan AS tumbuh 4,1 persen secara non-inflasi disesuaikan.

Sementara itu, hasil putaran pertama pemungutan suara dalam pemilihan presiden Prancis telah menimbulkan reli bantuan meluas dengan pandangan bahwa risiko geopolitik berkurang.

“Mungkin pasar obligasi lebih mengkhawatirkan Le Pen, dan rally Treasury mencerminkan penerbangan ke kualitas dari obligasi Italia,” kata Jim Leaviss, manajer investasi di M & G Investments yang mengatakan bahwa dia merasa jengkel oleh sinyal pasar yang tidak konsisten bulan ini. .

Terlebih lagi, kinerja saham kapitalisasi kecil – yang cenderung lebih fokus di dalam negeri daripada rekan-rekan mereka yang besar – telah mereda sejak akhir Februari, yang menyoroti bahwa ekuitas, pada tingkat tertentu, memberi harga pada antusiasme yang lebih rendah terhadap pertumbuhan AS.

Tapi yang lain mengatakan bahwa pesan yang bertentangan yang dikirim oleh saham dan spread obligasi korporasi, di satu sisi, dan Treasuries, di sisi lain, tidak dapat dilanjutkan. Analis JPMorgan yang dipimpin oleh Eric Beinstein menganggap bahwa selisihnya telah “ekstrem,” dan spread perusahaan kemungkinan akan melebar.

Di Rabobank, ahli strategi memiliki peringatan starker: valuasi Treasury menunjukkan “peningkatan kepastian bahwa Trump akan mengalami masalah dalam membawa perubahan yang berarti.”

Sebagai bellwethers untuk sentimen ekonomi, pasar risiko dan Treasuries tidak bisa benar – menyoroti tingginya tingkat pasar karena pemerintah AS bersiap untuk mengungkap proposal pajaknya.