Apakah China Benar-benar Menguntungkan?

Ada bukti yang berkembang bahwa China akhirnya scaling kembali pinjaman pesta epik. Itu penting untuk banyak alasan, paling tidak untuk mengurangi risiko dan menghindari krisis keuangan. Pertanyaannya adalah apakah pemerintah bisa menopang rasa sakitnya.

Regulator di Beijing sangat menyadari risiko leverage yang berlebihan, dan telah berkali-kali mencoba untuk menindak. Namun mereka secara rutin gagal mengendalikan pejabat pemerintah daerah yang dipromosikan dengan mendorong pertumbuhan ekonomi, terlepas dari risiko sistemik apa yang mungkin mereka hadapi akibat binging pada hutang. Mengadaptasi pepatah Cina: Pertumbuhan tinggi dan regulator perbankan jauh.

Bukti sudah meningkat sehingga kali ini berbeda. Pinjaman ke bank-bank dari People’s Bank of China, yang melonjak 243 persen dari Desember 2015 sampai Januari 2017, telah menurun sebesar 12 persen dalam dua bulan terakhir. Pinjaman kepada perusahaan non-keuangan naik relatif moderat 7,3 persen dari Maret 2016, yang merupakan tingkat yang lebih lambat dari pertumbuhan nominal produk domestik bruto. Meskipun penurunan ini mengikuti lonjakan kredit yang sangat besar di paruh pertama tahun lalu, namun ini menunjukkan kemajuan nyata.

Tanda bagus lainnya adalah pemerintah mulai mengendalikan shadow banking. Penerbitan produk wealth management yang berisiko turun sebesar 18 persen pada bulan April dari bulan Maret, karena bank dan perusahaan asuransi telah ditekan untuk mengandalkan mereka lebih sedikit. Karena sektor ini sangat besar – dengan lebih dari $ 4 triliun beredar – mengendalikannya merupakan syarat penting untuk deleveraging yang serius.

Bisa ditebak, meskipun, reformasi ini telah menekan harga aset. Saham, obligasi, komoditas dan real estat semuanya berbalik sangat negatif. Suku bunga telah beringsut naik, menimbulkan kerugian pada investor obligasi. Alokasi stok dan komoditas dalam produk pengelolaan kekayaan berada pada level terendah dalam hampir setahun, menekan harga lebih lanjut.

Ini mungkin akan memburuk. Kapasitas industri meningkat secara luas sementara pertumbuhan permintaan rata. Harga rebar baja turun hanya 8 persen dari harga tertinggi tahun ini, dan tetap naik 91 persen sejak Desember 2015. Namun, penurunan kecil ini pun memiliki dampak yang besar. Pada bulan Maret, ketika harga memuncak, 85 persen pembuat baja Hebei melaporkan bahwa mereka menguntungkan. Sekarang angka itu mencapai 66 persen.

Jika penurunan harga 8 persen menghasilkan penurunan persentase 19 persen dalam jumlah pabrik baja yang menguntungkan, tetes harga yang lebih serius dapat mendorong industri ini ke jurang. Untuk sektor di mana perusahaan yang terdaftar mengalami kerugian operasional sebesar 5,1 miliar yuan sejak 2010 – di salah satu ledakan bangunan terbesar di dunia yang pernah ada – upaya deleveraging yang berkelanjutan mungkin akan mengeja bencana.

Pasar properti juga bisa melaju dengan kasar. Konsumen China mengambil kemampuan untuk membeli apartemen sebagai hak kesulungan, dan harga telah meningkat sebagai respons terhadap permintaan. Pinjaman hipotek telah tumbuh sebesar 31 persen sejak Maret 2016. Tetapi karena kota menempatkan lebih banyak pembatasan pada pembelian dan regulator perbankan semakin ketat mengenai perlambatan pertumbuhan hipotek, tekanan harga yang dihasilkan bisa menjadi kejutan yang tidak menyenangkan bagi pemilik rumah dan pengembang yang berhutang.

Lebih parah lagi, kenaikan imbal hasil obligasi membuat lebih sulit bagi perusahaan-perusahaan yang sangat berhutang untuk memenuhi kewajiban mereka. Meskipun hal ini belum mulai mendorong perusahaan melewati batas, biaya pinjaman yang lebih lama meningkat dalam ekonomi yang sangat terhutang, semakin banyak risiko yang terakumulasi. Regulator harus bersiap menghadapi lebih banyak kebangkrutan dan pinjaman yang lebih buruk.

Untuk saat ini, pemerintah China nampaknya mau menerima semua ini karena harga mengurangi risiko finansial. Dan itu terpuji. Tapi karena rasa sakit semakin memburuk – dan menyebar ke perusahaan milik negara, konsumen dan bank – tekanan hanya akan membangun untuk sekali lagi membiarkan balon kredit. Ekonomi adalah studi tentang pengorbanan. Beijing akan segera memutuskan apakah ini layak dilakukan.