Bagaimana Kontrol Modal China Membuat Pasar Obligasi rapuh

Bank sentral China dapat menepuk punggungnya untuk membendung arus keluar modal yang pernah membuat investor ketakutan di seluruh dunia. Tapi biaya tersembunyi dari upaya yang dilakukan perlahan terwujud.

Salah satu yang terbaru adalah di pasar swelling untuk obligasi dolar yang dijual oleh emiten China. Sementara masih kecil dibandingkan dengan risiko keuangan lainnya di ekonomi nomor 2 di dunia, hal ini membantu untuk menggambarkan beberapa kelemahan mekanisme pasar China terhadap insentif pasar dan kontrol pemerintah.

Rantai risiko daisy dimulai dengan batas-batas pada orang-orang China memasukkan uang ke dalam mata uang keras di luar negeri. Sebagai gantinya, mereka beralih ke dolar di bank-bank di rumah, seperti yang diizinkan di bawah peraturan Administrasi Devisa Negara Bagian. Bank kemudian mengambil setoran dolar tersebut dan membeli obligasi – banyak dijual oleh perusahaan China.

Dengan membeli sekitar setengah dari penerbitan obligasi dolar China, kreditor China telah menimbulkan bahaya bagi pemegang lainnya jika mereka mendapatkan kaki yang dingin – baca tentang itu di sini.

Di sinilah cerita semakin rumit. Dengan preferensi mereka untuk nama-nama terkait negara, bank-bank China telah menghancurkan obligasi yang dijual oleh emiten yang dikendalikan pemerintah termasuk perusahaan manajemen aset, beberapa di antaranya kemudian menggunakan dana tersebut untuk membeli utang dengan imbal hasil tinggi, kata pelaku pasar. Hubungan dari deposan individual ke bank ke perusahaan manajemen aset hingga peminjam barang bekas sampah seperti pengembang properti domestik dan kendaraan pembiayaan pemerintah daerah telah menghasilkan banyak bahaya.

“Kami melihat peningkatan risiko mata uang di balik fenomena ini,” kata Qiang Liao, direktur senior lembaga keuangan di S & P Global Ratings di Beijing. “Banyak emiten dengan yield China yang tinggi, seperti pengembang properti dan LGVF, memiliki sedikit atau tidak Pendapatan mata uang asing – dan lindung nilai risiko mata uang bukanlah praktik umum bagi mereka. Jika yuan turun tajam, beban pelunasan akan meningkat secara signifikan. ”

Jumlahnya bertubuh kecil, tapi semakin besar. Emiten sukuk mengumpulkan secara kolektif menghasilkan rekor $ 12,7 miliar dari penawaran dalam mata uang dolar sepanjang tahun ini, sebuah perkiraan mengambang dari tahun lalu $ 1,9 miliar selama periode waktu yang sama, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.

Bahan bakar untuk kemungkinan kebakaran berasal dari deposito mata uang asing di China. Mereka telah melakukan akselerasi baru-baru ini dan mencerminkan permintaan yang kuat untuk dolar, menurut analis Goldman Sachs Group Inc., yang melihat permintaan “kuat” di antara bank-bank China untuk catatan dolar kelas investasi jangka pendek sebagai hasilnya.

Pendanaan Bank

Efek dengan deskripsi tersebut mencakup catatan tingkat bunga mengambang tiga tahun dan lima tahun yang harga 21 April dari China Huarong Asset Management Co., satu dari empat entitas pemerintah pusat yang didirikan pada akhir 1990an untuk membeli kredit macet. Bank mengambil lebih dari 60 persen dari kedua isu tersebut, menurut orang-orang yang mengetahui kesepakatan tersebut.

Huarong, pada gilirannya, telah aktif menelan hutang dolar dengan yield tinggi. Anak perusahaannya Huarong International Financial pada bulan Desember membeli lebih dari seperlima dari catatan 10 tahun senilai $ 350 juta yang dijual oleh Country Garden Holdings Co., pengembang properti daratan yang dinilai di bawah tingkat investasi. Ini juga mengambil banyak masalah dari setidaknya dua penjual sampah lainnya.

Kontrol risiko di Huarong menarik perhatian – baca lebih lanjut tentang itu di sini.

Seorang pejabat Huarong menolak komentar spesifik saat ditanya mengenai strategi investasinya, merujuk pada dokumen publik.

Analis mengecilkan potensi pemerintah untuk mengganggu putaran uang.

“Jika pemerintah meminta bank-bank ini untuk mentransfer uang kembali ke darat, seperti ketika cadangan devisa turun secara substansial, bank mungkin perlu menjual kepemilikan obligasi mereka, termasuk yang dikeluarkan oleh AMC,” kata Annisa Lee, kepala perusahaan yang berbasis di Hong Kong Analisis aliran kredit ex-Japan Asia di Nomura Holdings Inc.

Intinya bagi manajer aset pinjaman buruk China dengan bentuk arbitrase kredit yang efektif ini: “di dunia keuangan yang normal, seharusnya tidak terjadi.” Demikian kata Desmond Soon, kepala manajemen investasi Singapura di Western Asset Management Co.

“Jika Anda memiliki semua obligasi BBB ini, Anda harus diberi peringkat BBB,” kata Soon, yang “sangat berhati-hati” pada catatan AMC China.