Mengapa Pasar Obligasi Greenspan Teka-teki Terlihat Seperti Normal Baru

Lebih dari satu dekade setelah pasar pertama kali menemukan anggapan bahwa obligasi dapat menahan tarikan suku bunga acuan, investor menghadapi pelepasan kembali teka-teki yang membingungkan.

Hasil pada benchmark Treasury AS 10 tahun telah jatuh dari posisi tertinggi pasca pemilihan, bahkan karena pasar ekuitas menari dengan beat bullish – memicu kekhawatiran bahwa rally pasar global bisa berada di atas es tipis jika prognosis pertumbuhan bearish yang tersirat oleh obligasi pemerintah datang. melewati.

Tapi pasar tidak boleh menerobos pesan yang bertentangan yang dikirim oleh obligasi dan saham, menurut Gaurav Saroliya dari Oxford Economics Ltd. Dia berpendapat bahwa kemampuan Treasuries untuk memberi sinyal apa yang akan terjadi bagi ekonomi yang lebih luas adalah overrated berkat selisih kelebihan tabungan dan siklus bisnis yang lebih terkoordinasi yang telah membantu mengekang kemajuan pemilihan pasca-AS dalam imbal hasil.

Dengan demikian, Saroliya mendorong kembali model tradisional untuk imbal hasil obligasi, yang menyatukan harapan untuk tingkat suku bunga domestik, inflasi dan output nominal dalam jangka panjang. Dia juga menggemakan paduan suara para peneliti yang berpendapat bahwa perubahan besar di pasar keuangan dunia akan membantu mendukung harga Treasury selama bertahun-tahun yang akan datang dan bahkan dalam menghadapi kenaikan inflasi.

“Pasukan global tampaknya membatasi kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang bahkan untuk pasar di mana mungkin ada dorongan refleksi lokal,” Saroliya menulis dalam catatan klien minggu lalu. “Kenaikan tren pada hasil jangka panjang memerlukan kenaikan inflasi tren global, yang, menurut penelitian kami, tidak akan segera terjadi.”

Dengan kata lain, Treasuries AS yang berjangka panjang terjebak dalam sebuah celah berkat sebagian besar akibat penghematan global dan tekanan harga inti yang tertekan di wilayah euro dan Jepang, menurut analis yang berbasis di London, yang memperingatkan pada pertengahan- Maret bahwa kekuatan global tersebut akan membantu memacu penurunan catatan Treasury 10 tahun dari 2,6 persen sebanyak 100 basis poin. Sejak itu obligasi patokan telah melepas sekitar setengah dari kemajuan pasca pemilihannya untuk menghasilkan 2,3 persen.

Data dari 11 pasar menunjukkan kumpulan hutang global bergerak ke tingkat yang sama , membagi 67 persen variasi hasil, menurut penelitian Saroliya, menggelar sebuah studi yang dikenal sebagai analisis komponen utama. Dengan kata lain, pasar obligasi global jauh lebih terkonsentrasi daripada di masa lalu – dan saling mempengaruhi lebih dari sebelumnya.

“Analisis kami menunjukkan bahwa jangkar intuitif dari hasil nominal jangka panjang, seperti pertumbuhan PDB nominal, sendiri tidak mungkin berjalan dengan baik dalam rezim arus modal lintas-batas arus besar dan kekuatan struktural seperti penghematan global,” katanya. .

Itu menggemakan teka – teki yang dihadapi pasar pada tahun 2005, ketika mantan Ketua Fed Alan Greenspan mencatat pembengkakan surplus akun berjalan di China dan Teluk mendorong penurunan yield jangka panjang dan menentang serangkaian kenaikan suku bunga kebijakan.

Oxford Economics Ltd
Studi Saroliya adalah yang terbaru untuk menyoroti melemahnya hubungan antara tingkat kebijakan jangka pendek dan imbal hasil jangka panjang berkat peningkatan korelasi di pasar yang dikembangkan – sebuah tantangan bahwa penerus Greenspan, mantan Ketua Fed Ben Bernanke, telah menyebutkan untuk pusat AS Bank karena memperlancar siklus bisnis melalui anchoring biaya pinjaman.

Bank for International Settlements laporan tahun lalu, misalnya, menemukan bahwa kenaikan titik 100 basis imbal hasil Treasury lama-tanggal dikaitkan dengan peningkatan 79 basis poin dalam hasil yang sama-durasi di negara maju lainnya, seperti globalisasi telah mendorong bisnis dan investasi Tren untuk bergerak di lockstep. Pakar strategi di Societe Generale SA, sementara itu, memperhitungkan pembengkakan surplus neraca berjalan di kawasan euro dan Asia Timur akan membatasi imbal hasil obligasi negara tahun ini.

Investor yang takut akan sinyal ekonomi yang tersirat oleh imbal hasil obligasi jangka panjang yang rendah dapat menemukan kenyamanan tambahan dari BIS, dengan alasan perilaku pembelian dana pensiun dan asuransi yang perlu membeli lebih banyak aset untuk mengimbangi penurunan yield yang membengkak kekurangan dana mereka.

“Hasil yang sangat rendah pada obligasi pemerintah jangka panjang mungkin tidak akan mengindikasikan kemunduran ekonomi dan deflasi ekonomi yang berkepanjangan namun mencerminkan upaya investor institusional untuk membatasi risiko,” kata Hyun Song Shin, kepala riset BIS, pada sebuah pidato di bulan Maret.