Misteri Indeks Volatilitas Stubbornly-Low Memperkuat

Indikator volatilitas utama pasar saham AS – Indeks Volatilitas CBOE, lebih dikenal dengan VIX – berada pada level terendah sejak 2007. Hal ini tampaknya aneh mengingat kecemasan geopolitik seputar pemilihan Prancis, pedang yang berderak dengan Korea Utara dan Sinyal fiskal dan ekonomi campuran yang berasal dari AS

Sementara galon tinta telah tumpah pada apakah VIX ” rusak “, beberapa pedagang sekarang menyarankan agar produk yang diperdagangkan di bursa yang terhubung dengan indeks memiliki tangan dalam distorsi yang dirasakan . Terlebih lagi, mereka memperingatkan, popularitas mereka – VIX ETPs telah menyerap $ 700 juta tahun ini – dapat memperburuk aksi jual jika lonjakan volatilitas.

“Apakah keberadaan produk ini mengubah pasar – terutama sekarang begitu banyak yang membicarakan produk ini dan tampaknya memperdagangkannya?” Peter Tchir, kepala strategi makro di Brean Capital LLC., Menulis dalam sebuah catatan kepada klien bulan lalu. “Saya pikir kedalaman likuiditas terlalu rendah dan produk ini penting dan bisa mendorong pasar.”

Jawabannya tidak langsung, berkat kompleksitas tidak hanya produk VIX tapi dari indeks itu sendiri, yang mengukur volatilitas yang diharapkan melalui opsi S & P 500. VIX adalah fungsi dari volatilitas yang direalisasikan, tidak harus merupakan alat pengukur sentimen, sehingga mencerminkan apa yang bersedia dibayar oleh para pedagang untuk opsi tersebut.

Namun, beberapa bukti menunjukkan bahwa VIX ETPs – lebih dari $ 3 miliar industri yang mencakup IPO S & P 500 VIX Short-Term Futures ETN yang populer seharga $ 1 miliar, simbol VXX – telah mengubah pasar berjangka, dan kadang-kadang secara tidak langsung mempengaruhi indeks itu sendiri.

Pedagang “membeli” VIX menggunakan futures. Para pendukung catatan perdagangan bertukar VIX juga membeli futures untuk menyimpan catatan sesuai dengan eksposur yang diungkapkannya. Hal ini telah memicu aktivitas yang meroket selama dekade terakhir. Dari tahun 2005 sampai 2009, tahun sebelum VXX diciptakan, volume harian rata-rata adalah 1.050 kontrak bulan pertama. Rata-rata tahun ini hampir 96.000.

“ETP tidak menghasilkan permintaan sendiri, ETP hanya membuatnya lebih mudah,” kata Dave Nadig, CEO perusahaan riset ETF.com yang berbasis di San Francisco “Hal-hal menjadi terganggu saat Anda membatasi akses.”

Sebagian besar ahli strategi percaya bahwa ada kekuatan yang lebih kuat daripada ETP yang menjaga tingkat rendah VIX. Sebuah Federal Reserve yang akomodatif dan Bank Sentral Eropa, pendapatan yang kuat, korelasi sektor rendah dan banyak indikator pasar positif lainnya telah membatasi pesimisme, kata mereka.

“Ada narasi pasar yang luar biasa yang setara dengan ‘Jangan khawatir, berbahagialah’,” kata Nick Colas, kepala strategi pasar, menulis dalam sebuah catatan kepada kliennya pada hari Selasa.

Meskipun ETPs meningkatkan likuiditas futures VIX, masalah sebenarnya adalah apakah mereka mempengaruhi harga. Itu kurang jelas dan berpusat pada fenomena yang dikenal sebagai penggulungan maju.

Long-VIX ETPs “roll” kontrak untuk mempertahankan eksposur mereka. Setiap hari mereka akan menjual kontrak bulan depan dan membeli lebih banyak kontrak bulan kedua. Hal ini dapat menekan harga bulan depan dan menaikkan biaya yang kedua – meruncing ujung depan kurva ke lereng ke atas yang dikenal sebagai contango. Meskipun tidak ada yang mengatakan bahwa ETPs sendiri dapat mengubah kurva, kecuraman meningkat seiring dengan peningkatan aset produk.

Masalah lainnya adalah apa dampaknya terhadap VIX itu sendiri. Meskipun hubungan antara harga futures dan ETPs lebih jelas dan mudah dilakukan arbitrase, hubungan antara opsi indeks S & P 500 dan ETPs lebih kabur, kata John Hiatt, direktur penelitian CBOE.

“ETPs secara tidak langsung akan berdampak. Orang-orang yang melakukan perdagangan produk juga memperdagangkan opsi S & P 500, yang akan diwarnai oleh apa yang mereka lakukan di ETPs, “kata Hiatt. “Kalau begitu Anda memiliki apa yang sebenarnya terjadi di S & P 500, dan itu adalah pendorong utama dan semuanya meresponsnya.”

Sulit untuk membuktikan bahwa ETPs menerapkan tekanan konstan yang mendorong VIX lebih rendah, menurut Ramon Verastegui, kepala strategi dan solusi arus di Amerika di Societe Generale SA. Namun, dengan ETPs menjulang seperti kehadiran pasar yang besar, hal itu mempengaruhi struktur istilah VIX sementara ancaman sell-off menggantung di atas indeks. Ketika VIX futures bergerak 1 poin, biasanya harga spot VIX bergerak 1 sampai 2 poin, kata Verastegui.

Namun beberapa analis percaya bahwa pengaruh ETP telah berkurang akhir-akhir ini. Mereka menyumbang sepertiga dari VIX futures open interest tahun lalu, dan turun menjadi 22 persen pada kuartal pertama 2017, data dari Goldman Sachs Group Inc. Permintaan untuk futures melonjak tahun ini, sementara aset di VIX ETPs tetap agak konstan.

Selain produk yang diperdagangkan di bursa, permintaan untuk futures VIX sebagian disebabkan oleh harga spot yang murah, dan kecenderungan Indeks VIX berarti kembali. Pada saat bersamaan, shorting VIX futures memiliki daya tarik uang yang mudah untuk dana kelembagaan. Contango berarti hedge fund dapat mengambil keuntungan dari selisihnya dengan menjual futures VIX bulan kedua dan membeli bulan depan.

Jadi, ya, VIX ETPs tidak dapat mengambil semua, atau bahkan sebagian besar, dari kesalahan karena mengemudikan volatilitas tersirat. Namun, popularitas mereka yang tiba-tiba dan berkembang pesat meninggalkan lebih dari sekadar kecurigaan bahwa mereka mempengaruhi pengukuran volatilitas.

“Bila Anda meningkatkan akses terhadap sesuatu yang secara alami akan meningkat, Anda akan mengharapkan ETPs mempercepatnya,” kata Nadig. “Saya tidak berpikir itu hal yang buruk. Ini adalah cerminan sentimen yang cukup akurat. “