Mnuchin ke Wall Street: AS Serius Tentang Obligasi Ultra-Long

Sejak saat Steven Mnuchin pertama kali mengisyaratkan pada bulan November bahwa administrasi Trump akan menghibur gagasan menjual obligasi ultra-panjang, konsensus di Wall Street cukup jelas: Jangan lakukan itu. Tidak akan ada cara yang mudah untuk memancing arus pembeli yang stabil, kata orang skeptis, dan prakarsa ini bisa memberi banyak biaya kepada pembayar pajak AS.

Tapi sepertinya Mnuchin punya ide yang berbeda. Sejak menjabat sebagai Menteri Keuangan pada bulan Februari, dia berulang kali mengindikasikan bahwa penerbitan ultra-panjang adalah sesuatu yang sedang dilihat oleh administrasi. Bulan lalu, dia meminta pegawainya untuk meminta dealer obligasi tentang bagaimana mereka bisa menyusun dan menurunkan harga di luar batas 30 tahun saat ini. Dan pada hari Senin, Mnuchin memberikan sinyal yang paling jelas, mengatakan di Bloomberg TV bahwa itu “benar-benar masuk akal.”

Tiba-tiba, desakan di Wall Street adalah bahwa, pertimbangan keuangan di samping, agenda ambisius, pro-pertumbuhan pemerintah bisa membuat obligasi ultra-long menjadi kenyataan di pasar Treasury.

Departemen Keuangan nampaknya “berkomitmen pada gagasan bahwa kita akan mengeluarkan hutang yang lebih besar dari 30 tahun,” kata Jim Bianco, pendiri Bianco Research yang berbasis di Chicago, yang telah mengikuti pasar obligasi AS selama hampir empat dasawarsa. “Ini adalah perubahan kalkulus dari pemerintahan sebelumnya.”

Tentu saja, idenya selalu terasa seperti tembakan panjang – tidak hanya di Wall Street tapi di dalam Departemen Keuangan AS sendiri, yang selama bertahun-tahun telah berkali-kali menyampaikan peluang tersebut. Tapi setelah komentar terakhir Mnuchin, pedagang obligasi memperhatikannya.

Imbal hasil pada obligasi Treasury jangka panjang melonjak, dengan selisih antara imbal hasil lima dan 30 tahun mencapai level terluas sejak Februari. Obligasi panjang berakhir pada 3 persen pada hari Senin.

Bagi Mnuchin, daya tarik penerbitan obligasi ultra panjang pada suku bunga historis saat ini rendah tidak sulit dipahami. Ini akan memungkinkan pemerintah untuk meminjam sejumlah besar uang yang tidak perlu dibayar kembali setengah abad atau lebih, dan membantu memenuhi dua janji kampanye terbesar Presiden Donald Trump: memperbaiki infrastruktur penuaan bangsa dengan triliun dolar Program pengeluaran dan pajak dipotong pada saat bersamaan.

kanal Panama

Ini bukan preseden. Pada tahun 1911, AS menjual obligasi 50 tahun untuk mendanai pembangunan Terusan Panama – proyek konstruksi paling mahal dalam sejarah Amerika saat itu. Gary Cohn, penasehat ekonomi utama Trump, berbicara dalam sebuah wawancara di CNBC tentang “jumlah besar” obligasi ultra-panjang yang dapat dikeluarkan pemerintah untuk membiayai pengeluaran infrastruktur, area investasi kurang matang selama beberapa dekade.

“Ini adalah probabilitas yang masuk akal bahwa Treasury akan menerbitkan obligasi ini,” kata Scott Mather, kepala investasi untuk strategi inti di Pimco, yang mengawasi $ 1,5 triliun. Argumennya adalah bahwa AS “tidak perlu membayar banyak untuk mendapatkan kepastian dan kemampuan untuk mengunci suku bunga rendah untuk waktu yang lama.”

Sejumlah Demokrat juga ada di kapal. Tahun lalu, Mark Warner, anggota Demokrat peringkat sekuritas, asuransi dan investasi subkomite Komite Perbankan Senat, mendorong konselor kemudian Treasury Antonio Weiss tentang mengapa AS tidak menjual ultra-long. Dia tidak mengubah lagunya.

“Jika ada selera untuk utang jangka panjang di pasar luar negeri dan dengan perusahaan dan universitas AS, akan ada cukup nafsu untuk memasarkan hutang mata uang safe-haven dan reserve,” kata Warner dalam sebuah email untuk menjawab pertanyaan.

Bagi para penentang, kasus melawan arus sangat bergantung pada dua masalah mendasar: likuiditas dan biaya. Pelelangan reguler dan dapat diprediksi telah menjadi pilar pengelolaan hutang Treasury sejak tahun 1970an, dan merupakan alasan utama pasar obligasi AS telah menjadi yang terdalam dan paling penting di dunia.

Menemukan pembeli

Menemukan cukup banyak permintaan untuk menerbitkan obligasi 50 tahun secara reguler dan memindahkan jarum di pasar senilai $ 13,9 triliun bisa menjadi tantangan dan berpotensi membebani pembayar pajak miliaran dolar. Penanggung dan pensiun, pembeli yang paling mungkin, cenderung bertahan hingga jatuh tempo, yang berarti sekuritas mungkin tidak tersedia untuk diperdagangkan. Jika ada, banyak yang mengatakan bahwa mengeluarkan ultra-longs lebih masuk akal secara politis daripada finansial atau strukturalnya.

Obligasi 50 tahun kemungkinan akan menghasilkan sekitar 0,2 persen lebih banyak dari Treasury 30 tahun, menurut JPMorgan Chase, yang analis mengatakan bahwa penjualan tersebut bukanlah ide bagus.

David Mericle, ekonom Goldman Sachs, mengatakan dalam sebuah laporan pekan lalu bahwa dia tidak mengharapkan Departemen Keuangan untuk menjual utang jangka panjang sebagian karena “kemungkinan untuk kembali menerima umpan balik skeptis dari para dealer.” Nomura juga mengatakan bahwa kebutuhan Treasury Untuk melakukan “analisis mendalam dan komprehensif” sebelum mencoba penjualan seperti itu karena tidak jelas apakah manfaatnya akan lebih besar daripada biaya. Morgan Stanley memperingatkan dalam sebuah laporan pada 21 April bahwa “permintaan investor untuk penerbitan ultra-panjang tidak akan cukup kuat.”

Kritik semacam itu menjadi lebih tidak beralasan karena kemungkinan kenaikan tersebut akan menghasilkan obligasi ultra-panjang. Sementara sejumlah dealer, mantan pejabat Treasury dan mantan anggota Komite Penasihat Pinjaman Keuangan masih menyuarakan kekhawatiran, namun beberapa akan melakukannya secara terbuka. Sebagian besar mengatakan Treasury mungkin akan menjual hutangnya.

Keputusan Politik

Apapun masalahnya, keputusan Treasury yang besar seringkali merupakan keputusan politik. Di bawah Larry Summers, departemen memperkenalkan obligasi inflasi terkait, yang dikenal sebagai TIPS, pada tahun 1997 untuk menyediakan para pembuat kebijakan gauge berbasis pasar dari ekspektasi inflasi, meskipun penelitian telah menunjukkan mereka akhirnya biaya pembayar pajak miliaran bunga tambahan. Mantan Wakil Menteri Keuangan Peter Fisher mengakhiri penjualan obligasi 30 tahun di tahun 2001, hanya untuk melihatnya dihidupkan kembali pada tahun 2006 karena perang di Irak dan pemotongan pajak pemerintah Bush menyebabkan defisit anggaran dicatat.

Penjualan obligasi ultra-panjang “mungkin masuk akal, meskipun mungkin sulit disesuaikan dengan rubrik Treasury dari penerbitan biasa dan yang dapat diprediksi,” kata Amar Reganti, ahli strategi pendapatan tetap pada kelompok alokasi aset transgenik, dan mantan wakil direktur Kantor Pengelolaan Utang Treasury.

Mary Miller, mantan sekretaris keuangan Departemen Keuangan untuk keuangan dalam negeri, mengatakan bahwa saat ini juga berhati-hati untuk menyesuaikan penawaran hutang, ada sedikit keuntungan dari perpanjangan hutang melampaui 50 tahun. Dia membantu merancang peluncuran floating-rate 2014, keamanan baru Treasury yang pertama sejak TIPS.

“Menurut pengalaman saya untuk mempertimbangkan hutang jangka panjang, tidak masuk akal melampaui kematangan 50 tahun,” katanya.

Itu belum menghentikan sejumlah negara lain untuk menerbitkan obligasi ultra panjang dalam beberapa tahun terakhir untuk memanfaatkan suku bunga rendah. Bangsa-bangsa termasuk Kanada, Prancis, Meksiko, Swiss dan Inggris telah menjual semua hutang yang jatuh tempo dari 40 tahun sampai 100 tahun, walaupun hanya sedikit yang melakukannya secara reguler. Beberapa perusahaan juga telah menerbitkan obligasi pada abad ini.

Boomers yang Membutuhkan

Fisher, yang sekarang menjadi dosen senior di Dartmouth College, mengatakan argumen yang baik bagi pemerintah AS untuk mempertimbangkan penerbitan obligasi ultra-panjang adalah bahwa hal itu akan membantu mendorong kebutuhan pembiayaan melewati berbondong-bondong baby boomer yang saat ini pensiun dan menarik Jaminan Sosial.

“Saya berharap untuk kembali dan akhirnya menerbitkan jatuh tempo 60 atau 100 tahun, tapi kami tidak berhasil melakukannya,” katanya, mengacu pada masa jabatannya di Departemen Keuangan.

Gemma Wright-Casparius, manajer keuangan senior di Vanguard, mengatakan satu pendekatan yang layak adalah bagi Departemen Keuangan untuk memotong ukuran penjualan obligasi 30 tahunnya untuk memberi ruang bagi obligasi 50 tahun. Dia mengatakan Vanguard, yang mengawasi $ 4,1 triliun, akan menjadi pembeli jika sahamnya sangat panjang termasuk dalam indeks obligasi acuan – selama harganya tepat.

“Saya tidak melihat alasan mengapa tidak,” katanya. “Untuk Treasury, apapun mungkin, selama mereka melakukan due diligence mereka.”