Pasar Token Keamanan Membutuhkan Lingo Lebih Baik

Pada bulan April tahun itu, Blockchain Capital mengumpulkan $ 10 juta untuk dana ketiganya, “dana VC tokenized.” Tidak seperti kebanyakan ICO yang dengan sengaja menghindari kepatuhan terhadap peraturan, ini adalah keamanan AS yang patuh, dikeluarkan sebagai token.

Ini adalah awal dari gelombang yang diharapkan dari apa yang disebut “tokenized” sekuritas yang akan menawarkan sekuritas yang patuh secara hukum sebagai token – perubahan yang akan meningkatkan permintaan dan perdagangan likuiditas dalam sekuritas ini dengan memanfaatkan blockchain dan teknologi kontrak pintar untuk mengotomatiskan aspek perdagangan , dan akan memungkinkan instrumen-instrumen ini untuk menawarkan fitur-fitur baru dan berguna yang diharapkan dapat meningkatkan nilainya kepada penerbit dan pembeli.

Di bawah hukum AS, berbagai instrumen keuangan dimasukkan dalam definisi sekuritas, termasuk saham (yaitu ekuitas), obligasi (yaitu utang), dan kontrak investasi (ingat bahwa SEC menganggap beberapa ICO sebagai kontrak investasi). Meskipun perdagangan ekuitas perusahaan publik di bursa saham nasional seperti NYSE dan NASDAQ mungkin akrab bagi sebagian besar investor, berbagai pengecualian peraturan memungkinkan penerbit untuk menjual sekuritas tanpa menjadi publik dan tunduk pada kewajiban pelaporan publik yang mahal. Yang disebut “penempatan swasta” sekuritas ini menggunakan pengecualian peraturan, tergantung pada penerbitannya, yang dapat membatasi jumlah uang yang terkumpul, semesta pembeli potensial, dan pemasaran investasi tersebut.

Terlepas dari keterbatasan ini, “putaran” ekuitas penempatan pribadi adalah pilihan yang populer untuk pemula. Perusahaan yang tumbuh cepat dan padat modal sering menggunakan penempatan swasta untuk meningkatkan modal pertumbuhan sementara tetap pribadi; sekitar 270 perusahaan “unicorn” bernilai lebih dari $ 1 miliar telah memilih untuk tetap pribadi. Sebagian besar efek token, paling tidak pada awalnya, akan menjadi penempatan pribadi.

Penempatan swasta menyumbang lebih dari $ 2,4 triliun dalam bentuk hutang dan ekuitas yang diterbitkan di Amerika Serikat pada tahun 2017 saja. Jumlah ini kerdil bahkan saat paling berbobot dari pasar ICO berdasarkan pesanan. Tidak seperti ICO, yang memberikan nilai sebagai arbitrase terhadap peraturan, yang biasanya gagal memberikan pengungkapan yang diwajibkan secara hukum kepada pembeli, dan yang umumnya menawarkan hak masa depan atas produk atau hak layanan kepada pembeli mereka, sekuritas yang dipatenkan akan mematuhi hukum, dan pada paling tidak pada awalnya, jatuh ke dalam salah satu dari beberapa kategori atau tipe.

Pemahaman yang jelas tentang jenis-jenis itu dan hak-hak yang diberikan kepada pembeli mereka sangat penting untuk memahami mengapa pengikisan efek akan meningkatkan utilitas, fitur, dan daya jual mereka.

Taksonomi yang diusulkan

“Penawaran token keamanan,” atau STO, diciptakan untuk membedakan penawaran token yang patuh secara patuh dari ICO sebelumnya yang sebagian besar mengabaikan kepatuhan. STO, bagaimanapun, gagal untuk menangkap perbedaan bernuansa antara jenis sekuritas yang akan dijual sebagai token.

Untuk mengklarifikasi diskusi, saya mengusulkan istilah-istilah berikut untuk digunakan untuk menggambarkan berbagai jenis efek token yang sudah ada, atau yang diharapkan untuk dikembangkan:

1. ICO yang dibungkus keamanan, a / k / a SICO . Ini adalah “aset jaringan” atau “token utilitas” dari generasi ICO yang ditawarkan sesuai dengan pengecualian pendaftaran sehingga penawaran mereka sesuai dengan hukum AS. SICO biasanya tidak menawarkan hak utang (janji yang dapat diberlakukan untuk membayar kembali) atau ekuitas (yaitu bagian kepemilikan proporsional, hak dividen, partisipasi dalam tata kelola penerbit) kepada pembeli mereka, dan seringkali memberikan perlindungan investor minimal, menawarkan pengungkapan penerbit minimal, dan memberikan jalan terbatas terhadap penerbit. Aset ini asli digital kecuali ditawarkan sebagai produk sekunder untuk didistribusikan oleh penerbit berdasarkan perjanjian sederhana untuk token masa depan (SAFT) atau perjanjian serupa.

2. Ekuitas atau Hutang Tokenized, a / k / a TED. Ini adalah sekuritas tradisional (yaitu ekuitas / utang) yang diterbitkan dalam bentuk token digital. Produk-produk ini identik dengan penempatan pribadi tradisional kecuali bahwa mereka dikeluarkan dalam bentuk token, bukan dalam bentuk entri spreadsheet, atau selembar kertas. Instrumen-instrumen ini pada akhirnya akan menggabungkan fitur dan fungsi baru seperti pelaporan data langsung ke pemegang, dan tata kelola interaktif.

3. Efek Beragun Aset yang Didukung, a / k / a TABS. Ini adalah token digital yang mewakili klaim kepemilikan terhadap, atau bagian kepemilikan dalam, aset atau kumpulan aset. Kategori ini mencakup produk berdasarkan klaim terhadap logam, permata, komoditas, sekuritas, real estat, seni, barang unik, dan aset lainnya yang dikelola oleh penerbit atau pihak yang ditunjuk penerbit.

4. Instrumen Keamanan Transaksional, a / k / a TSI. Aset ini adalah surat berharga, yang diterbitkan dalam bentuk token, yang dapat ditebus atau diterima oleh penerbit atau pihak yang ditunjuk penerbit dalam pertukaran langsung untuk produk atau layanan. Proses penebusan atau penerimaan instrumen ini memungkinkan penerbit untuk secara langsung pensiun hutang atau menebus ekuitas dengan imbalan kinerja layanan atau penyediaan barang bagi investor. Meskipun produk-produk ini belum ada, dan akan membutuhkan pembaruan untuk menerapkan undang-undang sekuritas tertentu, mereka mewakili kelas aset baru yang dapat diaktifkan dengan tokenisasi efek.

STO! = ICO

Mengesampingkan jenis-jenis efek token yang diharapkan, pasar harus memahami cara-cara signifikan lainnya yang berbeda-beda efek token dari ICO.

1. Sebagian besar sekuritas bukan instrumen pembawa. Mematenkan keamanan tidak akan membuatnya menjadi instrumen pembawa. Penerbit sekuritas wajib melacak kepemilikan, dan dalam kasus tertentu, mengganti saham sekuritas yang hilang atau hancur; kewajiban ini akan berlanjut untuk sekuritas dalam bentuk token.

2. Penempatan pribadi tidak diperdagangkan secara bebas. Transaksi efek memerlukan partisipasi dari (a) dealer broker, (b) sistem perdagangan alternatif (ATS), atau (c) bursa saham nasional. Penerbit sekuritas berpotensi kehilangan pembebasannya dari pendaftaran dan dipaksa menjadi perusahaan pelaporan publik jika sekuritasnya diperdagangkan melanggar batasan-batasan ini. Dengan demikian, efek tokenized akan dibuat pada (a) blockchain swasta yang dikendalikan oleh penerbit, atau (b) blockchain publik tunduk pada kode pembatasan yang memungkinkan penerbit untuk mengontrol dan melacak transaksi aset-aset ini.

3. “Penasihat ICO” atau “Konsultan ICO” tidak boleh berpartisipasidalam penataan atau penawaran (yaitu pemasaran untuk dijual) sekuritas kecuali mereka memiliki lisensi yang sesuai. Secara umum, konsultan yang sebelumnya merancang “token economies” atau “tokenomics” ICO akan digantikan oleh Perwakilan Terdaftar dari broker-dealer yang akan melakukan “penataan” atau desain keamanan, dan penempatan sekuritas tersebut sesuai dengan hukum yang relevan . Perwakilan Terdaftar ini memiliki lisensi untuk melakukan layanan ini dengan lulus ujian FINRA dan atau NASAA sekuritas keuangan (yaitu ujian “Seri”). Emiten yang memiliki tokenized efek dapat mengandalkan penyedia layanan teknis dan dapat memperoleh bantuan untuk desain teknis internal tetapi umumnya harus menyusun, memasarkan, dan menempatkan sekuritasnya melalui Perwakilan Terdaftar dari pialang-dealer untuk menghindari pelanggaran hukum AS.

Meskipun STOs sering hyped sebagai kedatangan terbaru ICOs di media sosial kripto, mereka adalah produk yang berbeda yang harus ditangani secara berbeda.