Pasokan IPO Saudi Aramco Hanya Menawarkan Investor Kisah Perhatian

Kilang dua jam dengan mobil di sebelah utara Mekah mudah terabaikan di koloni Aramco Saudi. Tapi itu menawarkan bonus: sebuah jendela menjadi salah satu bisnis paling rahasia di dunia.

Sejak raksasa minyak milik negara Saudi itu menjual saham di Rabigh Refining and Petrochemical Co. pada 2008, fasilitas tersebut telah mengintip sebuah sudut kecil operasinya. Dengan beberapa petunjuk lain yang tersedia saat Arab Saudi mempersiapkan penawaran umum perdana Aramco untuk tahun depan, investor meneliti kilang tersebut untuk petunjuk ke perusahaan induk itu sendiri.

Gambaran di PetroRabigh tidak menjanjikan: harga saham turun, kerugian yang meningkat dan operasi yang bermasalah. Mungkin yang lebih penting, perjuangan pabrik menusuk naratif penting yang dibangun Aramco sendiri: instalasi kelas terbaik, kecakapan teknik dan atasan. Namun untuk semua tantangan di PetroRabigh, investor cenderung akan membawa mereka dengan tenang.

“Investor akan membeli Aramco untuk produksi minyaknya bukan untuk penyulingannya,” kata Danilo Onorino, manajer portofolio Dogma Capital SA di Lugano, Swiss. “Tapi mereka masih akan melihat PetroRabigh untuk menilai valuasi aset hilirnya dan mencari petunjuk bagaimana Aramco bekerja.”

IPO PetroRabigh tetap menjadi satu-satunya saat Aramco, eksportir minyak terbesar di dunia, telah menguji pasar ekuitas. Prospektus IPO sepanjang 132 halaman – dan ribuan halaman tambahan dalam pembaruan peraturan, laporan tahunan dan laporan keuangan – menawarkan wawasan paling rinci mengenai unit bisnis yang dijalankan oleh Aramco dan bahkan beberapa informasi tentang orang tua itu sendiri.

Sebagai contoh, prospektus 2008 mengungkapkan jumlah daya yang dikonsumsi Aramco saat ini: 2.000 megawatt, setara dengan dua reaktor nuklir. Tapi juga mengeluarkan peringatan yang jelas kepada investor, termasuk bahwa PetroRabigh memiliki “pinjaman jangka panjang yang signifikan” dan bahwa “strateginya merenungkan pengeluaran modal yang signifikan untuk pengembangan ekspansi masa depan.”

Daftar tersebut dimaksudkan untuk menjadi ujian bagi bagaimana orang tuanya, yang secara formal dikenal sebagai Saudi Arabian Oil Co., dapat menggunakan pasar untuk membiayai proyek dan memindahkan sebagian kekayaan minyak negara tersebut kepada orang-orang Saudi biasa. Tapi sejak awal, PetroRabigh mengalami masalah: kompleks petrokimia mengalami kebakaran, kehilangan kekuatan beberapa kali dan akumulasi hutang.

Itu bukan bagian dari kelesuan industri yang lebih luas – sementara PetroRabigh berjuang, sebagian besar pesaing maju. Dari listing di 2008 hingga pekan lalu, investor di PetroRabigh kehilangan hampir 30 persen, termasuk dividen, dalam dolar AS, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg. Pada periode yang sama, Valero Energy Co, perusahaan penyulingan terbesar di AS, kembali 66 persen, dan indeks kilang empat anggota S & P 500 menambah 56 persen.

Pejabat di Aramco menolak memberikan komentar untuk cerita ini.

Aramco dan mitranya Sumitomo Chemical, menjual saham di kilang PetroRabigh 400.000 barel per hari pada bulan Januari 2008 dengan harga 21 riyal ($ 5,60). Penjualan tersebut berharga di bawah $ 5 miliar, atau sekitar setengah dari berapa biaya untuk membangunnya. Aramco kemungkinan akan dinilai pada IPO di lebih dari $ 1 triliun, menurut analis di Sanford C. Bernstein & Co. dan Rystad Energy AS.

Awalnya, IPO PetroRabigh terbukti populer di kalangan investor lokal dan lebih dari dua kali lipat pada hari pertama perdagangannya. Namun pada akhir tahun 2008, saham tersebut telah turun 79 persen dari puncaknya. PetroRabigh telah mengumpulkan kerugian sebesar $ 428 juta sejak listing di tahun 2008, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg. Pada 2016, itu menghasilkan keuntungan sebesar $ 9,7 juta.

Pada 21 Januari tahun lalu, ketika pangeran mahkota wakil Arab Saudi mengejutkan industri energi global dengan rencananya untuk menjual saham di Aramco, saham PetroRabigh jatuh ke level terendah sepanjang masa dari 7 riyal. Sejak saat itu, saham PetroRabigh telah pulih untuk diperdagangkan pada 12,3 riyal, namun, kas terus berlanjut. PetroRabigh melaporkan kerugian sebesar $ 64 juta pada kuartal pertama.

Aramco memiliki saham di dua perusahaan penyulingan lain – meskipun perusahaan tersebut membelinya setelah mereka sudah umum. Salah satunya adalah S-Oil Corp., penyuling Korea Selatan yang mampu memproses 669.000 barel per hari, di mana Aramco memiliki 63,4 persen saham. Yang lainnya adalah Showa Shell Sekiyu KK, sebuah kelompok Jepang dengan kapasitas 445.000 barel, dimana Aramco memiliki holding 15 persen. Keduanya telah tampil lebih baik dari PetroRabigh, memberikan imbal hasil total dalam dolar AS masing-masing hampir 79 persen dan 43 persen dari Januari 2008 sampai pekan lalu.

Yang pasti, ada perbedaan besar antara IPO PetroRabigh dan penjualan orang tua yang akan datang. Aramco memproduksi lebih dari 10 persen minyak dunia, sementara PetroRabigh mampu memperbaiki 0,4 persen dari total global dan hanya satu dari sembilan kilang domestik perusahaan tersebut. Orangtua hampir bebas hutang, menurut orang yang mengenal perusahaan tersebut, sementara PetroRabigh memiliki hutang sebesar $ 11 miliar, dibandingkan dengan valuasi ekuitas di bawah $ 3 miliar, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.

Bisnis itu sendiri sangat berbeda. “PetroRabigh adalah bisnis hilir, ini tentang penyulingan dan bahan kimia, bukan tentang produksi minyak, yang merupakan bisnis inti dari Saudi Aramco,” kata Mazen Al-Sudairi, kepala penelitian di Al Rajhi Capital Co. di Riyadh.