Perdagangan Trump Tiba Beberapa Tahun Terlalu Segera

Reaksi awal oleh investor terhadap pemilihan Donald Trump sebagai Presiden AS enam bulan yang lalu dan melanjutkan kontrol Kongres oleh Partai Republik tidak kurang dari euforia, terlalu banyak dan mungkin beberapa tahun terlalu cepat. Mereka berasumsi bahwa secara harfiah semalam, pemotongan pajak yang besar, deregulasi besar-besaran dan rangsangan fiskal yang substansial akan mendorong pertumbuhan ekonomi yang cepat, lonjakan keuntungan perusahaan dan inflasi yang lebih cepat. Jadi, saham melonjak, dengan indeks S & P 500 melonjak 12 persen antara hari pemilihan pada 8 November dan 1 Maret. Harga komoditas juga melonjak seiring dengan dolar di tengah harapan untuk pertumbuhan yang lebih cepat dan tindakan proteksionis utama di bawah rencana “Amerika Pertama” Trump.

Terutama yang terpukul dalam minggu-minggu setelah pemilihan tersebut adalah peso Meksiko karena Trump mengulangi rencananya untuk membangun tembok di sepanjang perbatasan selatan AS. Saham dan obligasi emerging market juga menderita, terutama yang memiliki hutang dalam mata uang dolar yang sangat besar karena mata uang mereka yang jatuh akan membuat kewajiban tersebut semakin sulit untuk diservis. Investor menilai bahwa kesengsaraan keuangan ini mengurangi dampak positif dari melemahnya mata uang negara berkembang dan pertumbuhan ekonomi AS pada ekspor mereka.

Potongan pajak utama yang diantisipasi dan rangsangan fiskal menyiratkan pembiayaan baru yang sangat besar melalui hutang pemerintah, sehingga catatan Treasury dan obligasi turun karena harga panen mereka naik, dengan catatan 10 tahun menghasilkan kenaikan dari 1,86 persen ketika Trump terpilih lebih dari 2,6 persen Pada pertengahan Maret Ekspektasi inflasi yang lebih cepat juga menjadi faktor.

Dan untuk merasionalisasi tindakan pasar yang tidak didukung oleh bukti kuat, banyak yang menggunakan “roh hewani” sebagai penjelasan. Istilah ini digunakan oleh John Maynard Keynes untuk menjelaskan mengapa, dengan tidak adanya kekuatan dasar, investasi bisnis dan belanja konsumen. Ini benar-benar berarti kuantifikasi ketidaktahuan – harapan bahwa antusiasme investor pada akhirnya akan dibuktikan. Singkatnya, “Perdagangan Trump” ini – atau “perdagangan reflasi” – ada pada steroid.

Reaksi saya terhadap semua euforia ini adalah bahwa investor melompat dari senjata, sangat melebih-lebihkan efek dari perubahan di Washington. Tentu, pemilih di Eropa dan Amerika Utara marah karena daya beli mereka telah rata atau menurun selama lebih dari satu dekade. Sebagai tanggapan, mereka menolak politisi arus utama di Eropa Barat dan Amerika Utara dan beralih ke pinggiran di sisi kanan dan ekstrim kiri, sebagaimana dibuktikan oleh popularitas Trump dan partai Demokrat Bernie Sanders.

Mulai kembali pada bulan Maret 2015, saya memperkirakan bahwa stimulus fiskal AS yang kuat, terlepas dari siapa yang selanjutnya menduduki Gedung Putih dan aula Kongres, berada di dalam kartu. Kebijakan moneter yang sangat agresif terbukti impoten, dan para pemilih menuntut pertumbuhan ekonomi dan pendapatan yang lebih tinggi. Politisi dari semua garis melihat tulisan di dinding dan Trump dan Hillary Clinton mengajukan rencana untuk aksi besar selama kampanye pemilihan.

Investor telah memeriksa kembali keyakinan Trump Trade mereka, mengingat tidak adanya gerakan yang berarti mengenai usulan Trump. Rencananya untuk menggantikan Obamacare “on Day One” terhenti dalam menghadapi oposisi baik dari Demokrat maupun Republik moderat. Harapan Menteri Keuangan Steven Mnuchin untuk diberlakukannya reformasi pajak yang signifikan pada bulan Agustus tampaknya sangat berambisi sejak awal dan paket pemotongan pajak yang dibuat dengan terburu-buru pemerintah itu cukup kabur agar sesuai dengan selembar kertas tunggal.

Rencana Trump untuk membatasi imigrasi dari negara-negara Muslim diikat di pengadilan dan rencana dinding Meksikonya yang kebanggaan gagal mendapatkan dukungan dalam anggaran yang adil untuk mendanai pemerintah sampai September. Dia telah mengeluarkan perintah eksekutif untuk mempelajari peraturan pemerintah yang berlebihan dan untuk mengembalikan pembatasan pembatasan produksi energi Obama dan menandatangani sebuah undang-undang privasi Internet yang dikeluarkan pada tahun lalu, namun telah membuat beberapa proposal yang bermakna. Dia juga telah mengulangi janjinya untuk merek China sebagai manipulator mata uang dan menarik AS dari NAFTA.

Banyak yang sekarang menyadari bahwa hanya sedikit yang dicapai dalam 100 hari pertama Trump sebagai Presiden. Begitu banyak investor sekarang berayun pada keyakinan saya sebelumnya bahwa sebagian besar Perdagangan Trump adalah sebuah badai di teko, setidaknya dalam hal tindakan instan. Rating persetujuannya, yang mulai rendah, telah turun. Lonjakan ke atas saham telah diratakan, dengan S & P 500 dan Dow Jones Industrial Average pada dasarnya datar sejak awal bulan Maret.

Komoditas telah turun dalam dua bulan terakhir, terutama harga minyak mentah karena OPEC berjuang untuk mengurangi produksi yang cukup untuk mengimbangi kenaikan pasokan dari freter Amerika dan mengurangi kelebihan persediaan. Peso Meksiko telah rally karena ancaman Trump terbukti hampa, setidaknya untuk saat ini, dan lompatan dolar telah berbalik. Stok pasar dan obligasi yang baru pulih pulih dan telah melonjak jauh di atas tingkat pemilihan pra-Trump mereka. Sementara itu, catatan Treasury dan harga obligasi telah meningkat saat imbal hasil mereka turun.

Saya tetap yakin bahwa rangsangan fiskal besar ada di dalam kartu. Ini diperlukan untuk memulihkan pertumbuhan ekonomi yang cepat, memacu kenaikan pendapatan dan meredakan pemilih, namun dibutuhkan waktu dua sampai tiga tahun untuk menjadi efektif. Trump berlari sebagai orang luar, tidak hanya menentang Demokrat tapi juga banyak Republikan. Dia belum membangun dukungan yang solid di Kongres.

Hampir semua politisi mendukung perbaikan infrastruktur yang sangat dibutuhkan, namun uang federal untuk jalan dan jembatan benar-benar dihabiskan oleh negara bagian. Jadi, bahkan setelah disetujui oleh Kongres, pekerjaan yang menciptakan pengeluaran beberapa tahun lagi. Dua tahun setelah proyek “sekop-siap” dalam RUU stimulus besar 2009, hanya 30 persen dari uang itu telah dikeluarkan.

Dengan aksi fiskal yang substansial, saya mencari 3,0 persen menjadi 3,5 persen pertumbuhan PDB riil dan pemulihan pendapatan pribadi yang bermakna, namun tidak untuk beberapa tahun. Mungkin tidak segera datang untuk memuaskan pemilih gila-gilaan dalam pemilihan tahun 2018. Trump perlu melakukan pekerjaan penjualan dengan harapan bahwa saingan Franklin Delano Roosevelt tentang New Deal tepat setelah peresmiannya pada 1933.