Potong Fed di Holdings Obligasi Mungkin Lebih Messier dari Yellen Wish

Ketua Federal Reserve Janet Yellen mengatakan bahwa dia ingin mengecilkan neraca bank sentral senilai 4,5 triliun dolar dengan cara “tertib dan dapat diprediksi” yang membatasi risiko pada ekonomi. Lompatan tinggi untuk menyelesaikannya.

Dampak ekonomi, laju penarikan dan titik akhir akhirnya sebagian tunduk pada kekuatan di luar kendali the Fed. Itu bisa berarti bahwa pasar keuangan dan ekonomi mungkin berada dalam masa yang lebih hiruk-pikuk daripada yang diharapkan Yellen dan rekan-rekannya.

“Kami tidak benar-benar tahu bagaimana akan pergi,” kata Richard Clarida, penasihat strategis global untuk Pacific Investment Management Co, yang mengawasi aset $ 1,5 triliun. “Tidak banyak preseden” untuk posisi Fed berada di dalamnya.

Pembuat kebijakan mungkin akan memperdalam diskusi mereka tentang kapan dan bagaimana mengurangi kepemilikan obligasi bank sentral pada pertemuan dua hari Komite Pasar Terbuka Federal mulai Selasa. FOMC diperkirakan akan meninggalkan kisaran target suku bunga tidak berubah setelah menaikkannya di bulan Maret menjadi 0,75 persen menjadi 1 persen.

Reaksi pasar keuangan terhadap strategi neraca neraca Fed sejauh ini telah diredam, mendorong harapan para pembuat kebijakan bahwa penarikan tersebut dapat berlangsung tanpa banyak masalah. Sebagian besar peserta FOMC pada bulan Maret mempertimbangkan bahwa bank sentral akan memulai proses pengurangan kepemilikan Treasury dan sekuritas berbasis mortgage akhir tahun ini, sesuai dengan risalah rapat tersebut.

Pejabat Fed berpendapat bahwa investor berwawasan ke depan telah memperhitungkan penurunan ini sehingga reaksi pasar terhadap mulai sebenarnya harus dibatasi.

Federal Reserve Ponders Bagaimana Melakukan Big Unwind: QuickTake Q & A

Namun, beberapa pengamat Fed berpendapat bahwa Departemen Keuangan akan memiliki pendapat yang lebih besar daripada the Fed dalam menentukan dampak pengurangan portofolio bank AS senilai $ 2,5 triliun dari sekuritas pemerintah AS.

Itu karena departemen harus memutuskan bagaimana menebus pembiayaannya akan hilang saat Fed mulai membiarkan obligasi meluncur saat mereka jatuh tempo daripada menginvestasikan kembali hasilnya.

Dan sejauh ini tidak jelas apa yang akan dilakukan Treasury, meski beberapa petunjuk mungkin muncul minggu ini.

Investor mungkin mendapatkan beberapa wawasan tentang rencana Departemen Keuangan ketika departemen tersebut mengumumkan pada tanggal 3 Mei ukuran obligasi kuartalan dan pelelangan catatan – pengumuman pengembalian dana yang disebut di mana pergeseran rencana pengelolaan utang sering kali diteleport. Menteri Keuangan Steven Mnuchin telah menaikkan kemungkinan AS menerbitkan obligasi 50 tahun atau lebih lama untuk mengambil keuntungan dari suku bunga rendah.

Peluncuran obligasi 50 tahun yang mungkin berjalan bertepatan dengan pengurangan neraca Fed mungkin masuk akal, menurut Gemma Wright-Casparius, yang membuat keputusan perdagangan lebih dari $ 60 miliar dalam portofolio utang pemerintah AS di Vanguard Group. Inc “Ini adalah saat yang tepat untuk menikahi keduanya bersama-sama,” katanya.

Jika pemerintah mengeluarkan lebih banyak tagihan, maka secara efektif akan menjadi “freebie” untuk pasar keuangan dan ekonomi, menurut Lou Crandall, kepala ekonom di Wrightson ICAP LLC. Suku bunga jangka pendek akan tetap berlabuh oleh the Fed dan karenanya tidak akan banyak terpengaruh oleh tambahan pasokan tagihan.

Tetapi jika Departemen Keuangan memilih untuk menerbitkan surat berharga yang lebih lama, sebaliknya, hal itu akan memberi tekanan pada imbal hasil Treasury dan obligasi korporasi dan tingkat suku bunga hipotek, dengan implikasi untuk pasar perumahan dan ekonomi yang lebih luas.

“Banyak tergantung pada bagaimana Treasury bereaksi,” Wakil Ketua Fed Stanley Fischer mengakui pada penampilan 17 April di Columbia University di New York, menambahkan, “Saya tidak tahu apa yang akan mereka lakukan.”

Fischer berpendapat meskipun bahwa setiap langkah Treasury tidak akan menjadi masalah besar bagi the Fed karena bank sentral dapat menyesuaikan apa yang dilakukannya dengan tingkat dana federal sebagai respons terhadap apa yang terjadi di pasar keuangan.

Rumit tugas Fed adalah keinginannya untuk mengurangi kepemilikannya sebesar $ 1,8 triliun dalam bentuk sekuritas berbasis mortgage.

Banyak peserta pada pertemuan FOMC di bulan Maret menekankan bahwa pengurangan neraca “harus dilakukan secara pasif dan dapat diprediksi,” menurut risalah tersebut.

Namun, hal itu tidak mungkin terjadi jika menyangkut hutang hipotek, kata Clarida dari Pimco.

Efek KPR

Sekuritas semacam itu tiba-tiba bisa terjadi lebih awal jika pemilik rumah memutuskan untuk memindahkan atau membiayai kembali hipotek mereka. Jadi, jika Fed ingin penarikannya dapat diprediksi, ia harus secara aktif mengelola kepemilikannya dan tidak hanya secara pasif menerima apa yang terjadi di pasar.

“Sebagian dari tujuan mereka berpotensi dalam konflik,” kata Mike Fratantoni, kepala ekonom di Hipotek Bankers Association.

Dia khawatir tentang volatilitas di pasar dalam beberapa bulan mendatang karena para pembuat kebijakan Fed memperdebatkan rencana neraca mereka.

Begitu rundown dimulai, Fratantoni melihat tingkat hipotek tetap 30 tahun naik menjadi lebih dari 5 persen tahun depan dari 4,2 persen sekarang. Penyebaran antara tingkat suku bunga dan yield Treasury 10-tahun kemungkinan akan melebar 10 sampai 20 basis poin dari sekitar 180 basis poin saat ini, tambahnya.

Sementara the Fed telah membuat jelas keinginannya untuk melepaskan diri dari sebagian besar utang yang didukung hipoteknya, namun hal itu tidak terjadi pada seberapa jauh ia ingin mengurangi kepemilikan aset secara keseluruhan.

Yellen mengatakan kepada anggota parlemen pada 14 Februari bahwa dia meramalkan neraca “secara substansial lebih kecil”, meskipun dia juga mengatakan, “Saya tidak dapat menyebutkannya.”

Pendahulunya, Ben Bernanke, mengatakan kepada televisi CNBC pada hari Senin bahwa menurutnya Fed akan menghasilkan neraca sebesar $ 2,3 sampai $ 2,8 triliun.

Apakah penarikan tersebut berjalan dengan lancar atau tidak, ukuran akhirnya dari neraca akan ditentukan sebagian oleh permintaan tunai global, yang berada di luar kendali the Fed. Ini juga akan terpengaruh oleh berapa banyak cadangan bank komersial yang ingin dipegangnya, kata mantan pejabat Fed Eric Swanson.

“It’s nice bagi the Fed untuk menjadi jelas, tapi dalam hal ini mereka tidak bisa,” kata Swanson, sekarang seorang profesor di University of California, Irvine.