RBNZ: gelas setengah penuh? – Westpac

Analis di Westpac menjelaskan bahwa Laporan Kebijakan Moneter pekan lalu sangat sesuai dengan harapan.

Penawaran kunci:

“Reserve Bank meninggalkan OCR tidak berubah pada 1,75% dan mengeluarkan panduan depan yang sama yang telah digunakan sepanjang tahun. Intinya, OCR ditahan, dan RBNZ memperkirakan akan tetap ditahan hingga 2019, meskipun ada ketidakpastian yang besar mengenai kedua sisi.

Sementara nada keseluruhan MPS sama netral dan sama seperti missives sebelumnya, ada banyak hal yang terjadi di bawah permukaan. RBNZ mengakui bahwa pasar perumahan dan aktivitas konstruksi lebih lemah dari perkiraan sebelumnya, dan menurunkan perkiraan di kedua wilayah tersebut. Downgrade ini sudah terlambat – kami telah mengeluh bahwa RBNZ terlalu optimis terhadap harga konstruksi dan rumah pada MPS Agustus. Tapi mengimbangi perkembangan penurunan ini, RBNZ mengakui bahwa nilai tukar yang lebih rendah akan mendukung inflasi, dan bahwa rencana fiskal Pemerintah akan merangsang ekonomi.

Yang menonjol bagi kami adalah optimisme luar biasa RBNZ tentang pertumbuhan PDB di masa depan. RBNZ memperkirakan bahwa ekonomi tumbuh 0,7% pada kuartal September tahun ini, sedangkan perkiraan kami adalah 0,4%. RBNZ kemudian meramalkan bahwa pertumbuhan PDB akan menjadi 0,9% pada bulan Desember 2017, meningkat menjadi 1,2% pada bulan Maret 2018. Itu akan membuat bulan Maret kuartal terkuat pertumbuhan PDB dalam empat tahun. Ini adalah ramalan heroik, untuk sedikitnya. Belakangan ini kita telah melihat kepercayaan bisnis merosot, pasar perumahan melambat dan aktivitas konstruksi stagnan. Dengan ketidakpastian terkait dengan perubahan pemerintahan yang terbentang di depan kita dan pertumbuhan penduduk melambat tajam, kita merasa sangat tidak mungkin ekonomi akan mencapai ketinggian ini. Perkiraan kita sendiri untuk pertumbuhan PDB di kuartal Maret 2018 adalah 0,5%.

RBNZ juga sangat optimis terhadap pertumbuhan PDB dalam jangka waktu yang lebih lama, berdasarkan gagasan bahwa kebijakan Pemerintah yang baru akan cenderung mendorong perekonomian. Pada gilirannya, ini akan menerapkan tekanan ke atas terhadap inflasi, yang mengharuskan OCR lebih tinggi daripada sebaliknya. RBNZ melihat empat bidang kebijakan Pemerintah yang diusulkan: pengeluaran ekstra untuk pendidikan dan kesehatan, program pembangunan perumahan Kiwibuild, meningkat ke tingkat upah minimum, dan berencana untuk mengurangi migrasi masuk ke Selandia Baru. Pada keseimbangan itu menilai ini menjadi stimulus positif terhadap inflasi, yang mengharuskan OCR mungkin 50 basis poin lebih tinggi daripada sebaliknya.

Kami sepakat secara luas dengan RBNZ mengenai bidang ini, walaupun kami berdalih dengan asumsi mereka di sekitar Kiwibuild – kami pikir ini sebagian besar akan menggantikan aktivitas sektor swasta dan oleh karena itu akan berdampak kecil pada keseluruhan kegiatan konstruksi.

Tapi kami menduga bahwa RBNZ tidak mengizinkan rencana pemerintah di sekitar pasar properti. Pemerintah berencana untuk membatasi pembelian properti hunian asing dan untuk mengubah perlakuan pajak terhadap investor properti. Selanjutnya, ia berencana untuk mengadakan kelompok kerja pajak yang mungkin merekomendasikan pajak capital gain atau yang serupa. Kami berharap perubahan pajak aktual dan prospektif ini akan menyebabkan pasar perumahan melemah pada tahun depan.

Selanjutnya, RBNZ mengasumsikan bahwa setiap kelemahan di pasar perumahan akan berdampak kecil pada belanja konsumen. Di sini kami sangat tidak setuju, dan bukti terakhir ada di pihak kita. Data transaksi kartu elektronik Jumat lalu mencatat kenaikan belanja yang sangat kecil, meski pertumbuhan penduduk meningkat pesat. Pengeluaran barang tahan lama sangat lemah, turun 2% selama tiga bulan terakhir. Ini terlihat bagi kita seperti respon klasik terhadap pasar perumahan yang lemah, yang bisa mengintensifkan tahun depan jika harga rumah tetap empuk.

Area lain yang mungkin kecewa dengan RBNZ adalah kondisi ekspor. Kami memperkirakan harga komoditas ekspor Selandia Baru akan turun tahun depan, karena perlambatan ekonomi China yang diperkirakan akan terjadi. Memang, harga lelang susu sudah turun – pelelangan minggu ini mencatat penurunan indeks makanan susu secara keseluruhan sebesar 3,5%, dengan kandungan susu keseluruhan turun 5,5%. Ini adalah yang terbaru dari serangkaian penurunan harga lelang, yang secara kumulatif sudah cukup bagi kami untuk menurunkan perkiraan harga susu farmgate perkiraan kami untuk musim 2017/18 menjadi $ 6,20 / kg (sebelumnya $ 6,50). Perkiraan $ 6,75 / kg Fonterra sekarang terlihat bagus di luar pasar. Kami juga telah menerbitkan untuk pertama kalinya perkiraan harga susu kami untuk musim 2018/1999. Kami memperkirakan pembayaran akan meningkat menjadi $ 6.50 / kg, berdasarkan kebangkitan ekonomi China dari akhir 2018 dan didukung oleh nilai tukar rata-rata yang lebih rendah sepanjang musim.

Menempatkan semua ini bersama-sama, kami berharap bahwa RBNZ akan terkejut dengan pertumbuhan PDB yang lambat, harga rumah yang lemah dan turunnya harga komoditas ekspor di tahun 2018. Jika benar, RBNZ akan menjadi lebih dovish.

Mungkin ada beberapa efek knock-on lainnya yang perlu dipertimbangkan. Pertama-tama, nilai tukar akan turun lebih jauh lagi dalam kondisi ini, memberikan beberapa offset dari sudut pandang inflasi. Kedua, pasar perumahan yang lemah bisa memicu