Risiko dua arah di KRW Mungkin meningkat Tapi fundamental tetap kuat – BBH

Analis di Brown Brothers Harriman menjelaskan bahwa pejabat Korea memperingatkan bahwa akan mengambil langkah tegas untuk mencegah pergerakan mata uang satu sisi.

Penawaran kunci:

” Pendahuluan

Kekhawatiran tentang kekuatan menang datang seperti Korea dan AS memulai perundingan perdagangan dan ketegangan mereda di semenanjung Korea.

Pandangan politik

Dewan Keamanan Perserikatan Bangsa Bangsa menyetujui sebuah babak baru sanksi terhadap Korea Utara akhir bulan lalu dengan suara bulat 15-0. China dan Rusia memilih mayoritas setelah AS setuju untuk melunakkan beberapa ketentuan. Impor produk minyak sulingan akan dipotong drastis dan buruh Korea Utara di negara lain akan diusir dalam waktu dua tahun. Putaran sanksi ini menyusul dua orang lainnya pada bulan Agustus dan September.

Dalam pidato Hari Tahun Baru, Presiden Korea Utara Kim Jong Un mengejutkan semua orang dengan menyerukan pembicaraan bilateral langsung dengan Korea Selatan. Dia menyatakan keinginannya untuk mendiskusikan pengiriman delegasi Korea Utara ke Olimpiade Musim Dingin bulan depan. Ini membuka sebuah fase baru hubungan di Semenanjung Korea bahkan karena sanksi PBB yang lebih keras akan menggigit Pyongyang.

Pada awalnya tersipu, orang mungkin menduga bahwa sanksi terakhir ini memaksa Korea Utara ke meja perundingan. Di sisi lain, beberapa percaya bahwa Pyongyang berusaha untuk mendorong irisan yang lebih besar antara AS dan Korea Selatan. Hubungan antara Presiden Bulan dan Trump telah memburuk dalam beberapa bulan terakhir mengenai bagaimana menghadapi Korea Utara. Presiden Korea Selatan Moon menyukai pendekatan pendamaian, sementara Presiden Trump lebih memilih pendekatan yang konfrontatif.

Korea Selatan menanggapi usulan positif dan usulan perundingan pekan ini di desa perbatasan Panmunjom. Mereka juga mengundang delegasi Korea Utara untuk menghadiri Olimpiade. Pyongyang menerima kedua tawaran tersebut, dengan pembicaraan akan diadakan pada hari Selasa ini. Perkembangan ini tampaknya akan menurunkan kemungkinan bahwa ia akan melakukan sesuatu untuk mengganggu Olimpiade. Pertandingan akan digelar di Pyeongchang, yang jaraknya hanya 50 mil dari perbatasan dengan Korea Utara.

Apa permainan akhir? Korea Utara jelas berharap mendapat sanksi terangkat. Namun, PBB dan AS tidak mungkin melonggarkannya tanpa mendapatkan konsesi nyata dan nyata dari Pyongyang. Menghilangkan program nuklirnya adalah deal-breaker, jadi mungkin yang terbaik yang bisa diharapkan adalah pembekuan yang dapat diverifikasi pada level saat ini.

Pyongyang telah lama menuntut agar latihan militer gabungan AS-Korea Selatan dihentikan. Ini bisa jadi satu konsesi dari AS, karena latihan gabungan lebih menonjol daripada yang lainnya. Jika perkembangannya sesuai, maka sanksi dapat dikurangi secara bertahap. Kami pikir ini semua bisa menyebabkan de-eskalasi ketegangan yang signifikan ke depan.

Aset Korea Selatan biasanya mengabaikan berita negatif mengenai ketegangan Korea Utara. Namun, kami berpikir bahwa memperbaiki hubungan antara keduanya dapat menghilangkan potensi angin sakal ke ekuitas Korea Selatan dan won.

AS dan Korea Selatan baru saja memulai pembicaraan untuk mengubah perjanjian perdagangan bebas bilateral (Korus) yang ada. Kedua belah pihak mengakui bahwa kesepakatan akan sulit. Karena pembicaraan ini, Korea Selatan menghadapi beberapa kendala dalam mempengaruhi kemenangan tersebut. Karena pemerintah berada di tengah perundingan perdagangan yang rumit, setiap manipulasi potensi mata uang dapat digunakan sebagai pengungkit oleh AS.

Prospek ekonomi

Perekonomian meningkat pada 2017, namun ada beberapa tanda peringatan. Pertumbuhan PDB yang diperkirakan oleh IMF akan meningkat secara sederhana menjadi 3,0% pada 2017 dari 2,8% di tahun 2016, namun terlihat bertahan pada 3% di tahun 2018. PDB naik 3,8% y / y di Q3, tingkat terkuat sejak Q1 2014. Bulanan Data sejauh ini di Q4 menyarankan beberapa perlambatan yang harus diharapkan. Selanjutnya, PMI manufaktur turun menjadi 49,9 di bulan Desember, kali pertama di bawah level boom / bust 50 sejak Agustus.

Tekanan harga tetap rendah, dengan CPI meningkat 1,5% y / y di bulan Desember. Inflasi tetap di bawah target 2% selama tiga bulan berturut-turut. PPI telah melambat dua bulan berturut-turut menjadi 3,0% y / y di bulan November, terendah sejak Juli. Kemenangan yang kuat harus menambah kekuatan disinflasier, karena ia bertindak seperti pengetatan moneter.

Bank of Korea memulai siklus pengetatan pada bulan November dengan kenaikan 25 bp menjadi 1,5%. Namun, pejabat telah menekankan bahwa siklus pengetatan akan sangat bertahap. Pertemuan kebijakan selanjutnya adalah 18 Januari, tidak ada perubahan yang diharapkan saat itu. Konsensus Bloomberg melihat kenaikan 25 bp di Q3 diikuti oleh yang lain pada pertengahan 2019.

Kebijakan fiskal tetap bijaksana. Surplus anggaran diperkirakan 0.8% dari PDB pada 2017, dan OECD memperkirakan akan melebar menjadi sekitar 1,5% di tahun 2018 dan 2019. Surplus yang terus-menerus memberi kelonggaran pemerintah untuk menggunakan stimulus fiskal jika ekonomi melambat melebihi yang diharapkan.

Akun eksternal berada dalam kondisi sangat baik. Pertumbuhan ekspor tetap kuat namun hal ini harus diperhatikan mengingat terus meraih keuntungan. Surplus neraca berjalan diperkirakan sebesar 5,5% dari PDB pada tahun 2017, dan diharapkan oleh OECD akan meningkat menjadi 5,7% di tahun 2018 dan 6% di tahun 2019.

Cadangan devisa telah meningkat menjadi rekor tertinggi. Pada $ 389,3 miliar di bulan Desember, mereka mencakup 8 bulan impor dan lebih dari 3 kali lebih besar daripada saham hutang luar negeri jangka pendek. Kenaikan $ 18 miliar untuk tahun 2017 lebih besar dari kenaikan $ 3 miliar di tahun 2016, namun turun dari ambang batas AS yang menunjukkan manipulasi mata uang.

Perhatikan bahwa dalam laporan terakhirnya dari bulan Oktober, Departemen Keuangan AS mempertahankan Korea Selatan dalam daftar pemantauan mata uangnya. Ingatlah bahwa kriteria untuk kemungkinan manipulasi adalah 1) surplus perdagangan bilateral dengan AS di atas $ 20 miliar, 2) surplus transaksi berjalan lebih dari 3% dari PDB, dan 3) pembelian mata uang asing sebesar 2% dari PDB dalam setahun. Departemen Keuangan memperkirakan bahwa Korea telah mengurangi pembelian FX bersih menjadi sekitar 0,3% dari PDB dalam empat kuartal yang berakhir pada bulan Juni 2017, namun meminta pejabat untuk meningkatkan transparansi intervensinya. Laporan keuangan berikutnya akan dirilis pada bulan April.

Prospek investasi

Won menang jauh lebih baik pada 2017 setelah “begitu begitu” 2016. Pada 2016, KRW turun -3% vs USD dan berada di tengah kemasan EM. Berkinerja terburuk adalah ARS (-19%) dan TRY (-17%), sedangkan yang terbaik adalah RUB (+ 22%) dan BRL (+ 22%). Pada tahun 2017, KRW adalah pemain EM teratas (+ 13%), diikuti oleh ZAR (+ 11%) dan MYR (+ 11%). Model EM FX kami menunjukkan won memiliki fundamental yang sangat kuat, sehingga performa mengungguli tahun lalu cenderung berlanjut.

USD / KRW membuat posisi terendah baru untuk pergerakan hari ini di bawah 1060, diperdagangkan pada level yang tidak terlihat sejak Oktober 2014 sebelum membalikkan lebih tinggi pada komentar resmi. Grafik menunjukkan bahwa pasangan ini pada akhirnya akan menguji level rendah bulan Juli 2014 mendekati 1008. Yang mengatakan, kami kira 1060 akan memberikan beberapa dukungan dalam jangka pendek karena pasar mungkin tidak siap untuk menguji BOK dulu.

Dengan won mengimbangi yen, kunci JPY / KRW juga membuat posisi terendah baru untuk pergerakan dan perdagangan pada tingkat yang tidak terlihat sejak November 2015. Grafik menunjukkan pasangan ini berada di jalur untuk menguji level terendah Juni 2015 di dekat 8,83. Sebagai acuan, diperkirakan eksportir Korea lebih memilih salib ini berada di atas 10.

Ekuitas Korea berkinerja buruk pada 2017 setelah mengungguli pada 2016. Pada 2016, MSCI Korea naik 10% vs 7% untuk MSCI EM. Pada 2017, MSCI Korea naik 29% dan dibandingkan dengan 34% untuk MSCI EM. Kinerja rendah yang sederhana ini seharusnya surut, karena model Ekuitas EM kami memiliki posisi SANGAT OVERWEIGHT.

Obligasi Korea mengalami underperform di tahun 2017. Imbal hasil obligasi pemerintah lokal 10-tahun naik 45 bp. Ini adalah salah satu pemain terburuk, hanya tertinggal Republik Ceko (+123 bp), India (+98 bp), dan China (+88 bp). Dengan inflasi cenderung akan tetap terkendali dan bank sentral cenderung mengetat pada kecepatan yang sangat lambat, kami pikir obligasi Korea akan mulai mengungguli lebih banyak.

Model peringkat sovereign kami sendiri menunjukkan peringkat tersirat Korea stabil di AA- / Aa3 / AA-. Korea masih menghadapi beberapa downgrade yang sangat sederhana terhadap peringkat A & P AA dan Moody’s Aa2, sementara Fitch’s AA – tampaknya sesuai target. “