Sebagai Penemu Kredit Mobil Subprime, Kritikus berbau Lemon

Ketika Don Foss dilantik ke dalam aula ketenaran industri di tahun 2015, dia bersikeras dia tidak pensiun. Menghadapi audiens Las Vegas dealer mobil bekas yang mudah dipuji yang memuji dia karena menciptakan bisnis pinjaman uang subprime, dia berkata, “Saya baru saja memulai.”

Musim panas yang lalu, miliarder berusia 72 tahun itu menjual Carite Corp., rantai dealer mobil bekas yang dia dirikan pada tahun 2011. Pada bulan Januari dia mengundurkan diri sebagai ketua Credit Acceptance Corp. , perusahaan yang dia mulai pada tahun 1972 itu Mempelopori memperluas kredit mobil kepada pelanggan dengan nilai kredit terendah atau tidak sama sekali. Sebulan setelah dia pergi, dia menjual sebagian besar saham Acceptance Credit-nya sebesar $ 128 juta.

Perusahaan tersebut tidak mengatakan mengapa Foss menjual sahamnya dan menolak berkomentar. Foss tidak menanggapi permintaan komentar. Tapi kepergiannya bertepatan dengan masa-masa sulit bagi pemberi pinjaman subprime secara umum dan Penerimaan Kredit pada khususnya. Penjual pendek – investor yang bertaruh bahwa keamanan akan turun harganya – tergelitik oleh gagasan bahwa gelembung terbentuk dalam pinjaman mobil subprime. Taruhan taruhan pada Penerimaan Kredit telah meningkat menjadi sekitar 48 persen saham yang dapat diperdagangkan oleh investor publik, menjadikannya saham paling sedikit terpendek pada Indeks Russell 1000 dari perusahaan besar dan menengah.

Mengapa Bahan Bakar Bensin Debt Auto Amerika Bubble Talk: QuickTake Q & A

Reputasi industri otomotif subprime telah mengalami serangan selama beberapa dekade. Pendukung konsumen mengatakan bahwa pihaknya memanfaatkan konsumen yang tidak memiliki tempat lain untuk beralih, sering mengenakan suku bunga lebih tinggi dari 20 persen.

Catatan Penerimaan Kredit dalam pengajuannya bahwa hal itu sering menjadi subjek tuntutan hukum konsumen dan penyelidikan peraturan mengenai praktik pembuatan dan penagihan pinjamannya. Klaim praktik pemangsa telah mengacaukan industri ini selama bertahun-tahun. Penerimaan Kredit biasanya bertentangan dengan syarat kontrak yang ditandatangani oleh pelanggannya. Pada bulan Februari, diungkapkan bahwa Federal Trade Commission sedang menyelidiki penggunaan perangkat yang menonaktifkan kendaraan dari jarak jauh saat pembayaran tidak terjawab. Dikatakan itu bekerja sama dengan penyelidikan.

Investor melihat melewati semua itu. Harga saham Credit Acceptance lebih dari dua kali lipat dalam lima tahun terakhir. Tapi sekarang beberapa nomor cruncher melihat tanda-tanda masalah dalam model bisnisnya yang bergeser. Setelah mendapatkan keuntungan dari strategi yang menekankan berbagi risiko dengan dealer, Credit Acceptance memberi pinjaman lebih banyak, meningkatkan eksposur terhadap default.

“Pergeserannya tidak sehat,” kata Ben Weinger, manajer portofolio hedge fund 3-Sigma Value LP, yang bertaruh terhadap saham Credit Acceptance. “Seluruh jenius perusahaan ini adalah program pembagian risiko. Itulah yang membuat Credit Acceptance unik. ”

Berbagi Risiko

Foss memperkenalkan sistem pembagian risiko, yang oleh perusahaan disebut program portofolio, di akhir 1980an. Putra seorang salesman bekas mobil, Foss membuka loteng pertamanya pada tahun 1967. Dia meminta pelanggan di Detroit dengan iklan TV murahan yang menjanjikan kredit yang mudah. Kemudian dia mendirikan Credit Acceptance untuk menangani pembiayaan dan koleksi untuk jaringan dealernya yang berkembang, dan kemudian diperluas untuk bekerja sama dengan dealer lainnya.

Dalam program portofolio, ketika seorang pelanggan kekurangan uang ingin membeli mobil, Credit Acceptance akan memajukan dealer sekitar 40 persen dari total nilai pinjaman. Itu biasanya cukup untuk menutupi biaya mobil ke dealer ditambah keuntungan kecil. Setelah bagian itu dilunasi, Credit Acceptance membagikan pembayaran yang tersisa dengan dealer. Perusahaan ini terlindungi dari sebagian besar risiko kredit, karena uang muka dijamin oleh mobil. Ini bisa mengambil alih kendaraan sambil mengejar pelanggan default di pengadilan.

“Itu adalah raksasa pertumbuhan,” kenang Richard Beckman, presiden Credit Acceptance pada 1990-an dan ingat Foss sebagai pengusaha berhidung keras. Foss memiliki kekayaan $ 1,3 miliar, menurut Bloomberg Billionaires Index . Dia masih merupakan pemegang saham terbesar dalam Credit Acceptance dengan saham $ 700 juta.

Model Pergeseran

Keberhasilan program menarik pesaing, sehingga sulit bagi Credit Acceptance untuk menarik dealer ke programnya. Jadi, tiga tahun setelah Foss mengundurkan diri sebagai chief executive officer pada tahun 2002, perusahaan tersebut menambahkan program lain untuk mempertahankan volume pinjaman. Di bawah program pembelian yang disebut, Credit Acceptance mulai membeli beberapa pinjaman secara langsung. Dealer mendapatkan lebih banyak uang dimuka sementara Credit Acceptance menyimpan semua pembayaran. Sejak saat itu, program pembelian telah membentuk sekitar 10 persen dari pinjaman yang telah dikeluarkan perusahaan rata-rata.

Namun, rasio itu melonjak tahun lalu, dengan program pembelian membuat 21 persen pinjaman baru di tahun 2016. Jumlah pinjaman pembelian ditanggung meningkat 88 persen bahkan karena program portofolio risiko turun 0,2 persen. Seperempat dari buku pinjaman senilai $ 4,5 miliar sekarang terdiri dari pinjaman yang dimilikinya langsung, naik dari 16 persen pada akhir tahun 2015.

Penentang berpendapat bahwa pergeseran ini berarti Penerimaan Kredit lebih rentan terhadap kesengsaraan industri yang berjuang dengan kombinasi penurunan nilai mobil bekas, yang membuat lebih sulit untuk menutup kerugian dengan mengambil alih kendaraan, dan kenakalan yang lebih tinggi. Tahun ini, Wells Fargo & Co dan JPMorgan Chase & Co telah mundur dari membuat pinjaman mobil subprime baru sendiri, memperketat standar dan mengurangi volume pinjaman. Namun, bank-bank besar terus melanjutkan pinjaman kemasan yang membiayai perusahaan kemudian melakukan sekuritisasi dan penjualan ke investor.

Penjual Pendek

Credit Acceptance mengharapkan untuk mengumpulkan 65 persen dari nilai pinjaman yang telah dibuat sejauh tahun ini, menurut pengarsipannya, yang lebih rendah dari tingkat pemulihannya selama dua dekade terakhir namun tetap lebih baik daripada tingkat yang dilaporkan oleh rekan-rekannya. Penurunan tersebut berkontribusi pada argumen penjual pendek bahwa harga saham perusahaan Southfield, Michigan-based terlalu tinggi.

Credit Acceptance memiliki nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan ukuran aset bersihnya dibandingkan saingan terbesarnya – lima kali lipat dari Ally Financial Inc. dan empat kali lipat dari Santander Consumer USA Holdings Inc. Steve Eisman, yang terkenal dalam buku Michael Lewis ” The Big Short “atas taruhannya atas kasus hipotek, mengatakan pada bulan Maret bahwa dia khawatir dengan pasar subprime-auto AS.

Beberapa pendukung perusahaan mengatakan bahwa Credit Acceptance hanya ditargetkan oleh investor yang mencari cara untuk mengikuti kereta musik itu dan bahwa pengalaman perusahaan dalam pinjaman subprime akan memungkinkannya untuk keluar dari kemerosotan dan keuntungan saat para pesaing keluar.

“Saat ini ada minat yang sangat besar, karena semua orang ingin memainkan tema gelembung pemberi pinjaman otomatis ini, namun Credit Acceptance adalah kendaraan yang salah mutlak untuk ini,” kata Randy Heck, mitra umum di Goodnow Investment Group LLC, yang telah memiliki Saham dalam Penerimaan Kredit selama 19 tahun.

Penerimaan Kredit mengatakan dalam pengajuan bahwa perubahan dalam campuran produknya sebagian besar merupakan akibat dari meningkatnya persaingan. Dikatakan bahwa bahkan pinjaman pembelian berisiko tinggi telah menguntungkan sejak pertama kali ditawarkan pada tahun 2005. Namun, perusahaan tersebut mengakui bahwa perubahan tersebut tidak disambut baik. “Kami menyadari bahwa jika koleksi tidak sesuai dengan perkiraan kami, dampak pada profitabilitas akan jauh lebih besar dengan pinjaman pembelian daripada dengan pinjaman portofolio,” CEO Brett Roberts menulis dalam suratnya kepada para pemegang saham bulan lalu.

Hal yang rumit adalah pengungkapan luas oleh Credit Acceptance terhadap kondisi portofolio, yang tidak mencakup beberapa hal spesifik mengenai kegagalan dan kenakalan. Hal itu menyulitkan analis dan investor untuk menggali kinerja underlying buku pinjamannya. “Akuntansi yang kami ikuti adalah akuntansi yang dibutuhkan,” kata Chief Financial Officer Ken Booth pada panggilan pendapatan bulan November saat ditanya tentang praktik pengungkapan perusahaan.

Pengaruh yang Hilang

Melalui semua itu, pengaruh Foss telah berkurang. Musim panas lalu, Credit Acceptance memaksanya untuk menjual Carite, sebuah rantai dealer yang menyewakan mobil ke pelanggan dengan kredit lemah, untuk menghindari kemungkinan benturan kepentingan, perkirakan Penerimaan Kredit diterima. Perjanjian pemegang saham 18 halaman yang menyertai penangguhan Januari dari ketua tersebut mencatat bahwa untuk 10 tahun ke depan, Foss telah setuju untuk memilih saham Penerimaan Kreditnya sesuai dengan dewan pengurus.

Pengaturan ini menempatkan Foss dalam peran yang tidak biasa, melucuti pengaruhnya karena ciptaannya seperti menghadapi risiko baru, sementara merampasnya dari bisnis dealer yang seharusnya menjadi tindakan berikutnya. Orang-orang di industri ini tidak melihat dia mengambil tempat duduk belakang dulu. Ken Shilson, presiden dan pendiri Aliansi Nasional Beli Disini, Bayar Disini Dealer, mengatakan “Perasaan saya adalah dia punya banyak mil yang tertinggal di bannya.”