Volatilitas Rendah yang Tidak Biasa Bisa Berbahaya bagi Pasar

Jalan yang lebih mulus, orang yang lebih cepat cenderung mengemudi. Semakin cepat mereka menyetir, semakin bersemangat mereka untuk sampai ke tempat tujuan dengan baik, jika tidak mencatat waktu; Tapi, juga, semakin besar risiko kecelakaan yang juga bisa membahayakan pengemudi lain, termasuk yang mengemudi lebih lambat dan lebih hati-hati.

Itu adalah analogi yang tepat untuk cara volatilitas keuangan yang luar biasa rendah mempengaruhi posisi, alokasi aset dan prospek pasar. Dan itu berlaku untuk kedua pedagang dan investor.

Semakin rendah volatilitas pasar, semakin kecil kemungkinan trader akan “berhenti keluar” dari posisi fluktuasi harga jangka pendek. Dalam keadaan seperti itu, pedagang tertarik untuk mengenakan posisi yang lebih besar dan mengambil risiko lebih besar.

Apa yang benar bagi satu pedagang sering kali benar bagi perusahaan secara keseluruhan. Selain itu, pendekatan ini sering didukung oleh model berbasis volatilitas formal seperti VAR, atau nilai pada risiko, yang memberikan tampilan ketahanan struktural.

Investor jangka panjang pasien juga dapat dipengaruhi oleh volatilitas yang luar biasa rendah, entah mereka mengetahuinya atau tidak. Volatilitas yang diharapkan adalah di antara tiga masukan utama yang mendorong model alokasi aset, termasuk pendekatan pengoptimalan “portofolio kebijakan” yang digunakan oleh beberapa pondasi dan wakaf (dua variabel lainnya yang diharapkan dapat kembali dan korelasi yang diharapkan). Karena spesifikasi harapan semacam itu seringkali terlalu dipengaruhi oleh pengamatan dari sejarah terkini, semakin rendah volatilitas kelas aset, semakin optimizer akan mengalokasikan dana untuk itu.

Semua ini adalah untuk mengatakan bahwa penurunan baru-baru ini baik dalam ukuran volatilitas yang tersirat maupun aktual, termasuk VIX yang baru-baru ini menyentuh tingkat yang tidak terlihat sejak tahun 1993, cenderung mendorong pengambilan risiko yang lebih besar baik secara taktis maupun strategis, termasuk alokasi yang lebih besar ke saham, tinggi Menghasilkan obligasi dan aset emerging market. Dan keduanya, setidaknya dalam jangka pendek, akan memberikan kontribusi untuk meredam gejolak pasar lebih jauh.

Semua ini akan sangat luar biasa jika penurunan volatilitas tidak bertepatan dengan fluiditas penting dalam ekonomi global karena faktor ekonomi, keuangan, geopolitik, institusional dan politis. Dari ancaman nuklir Korea Utara dan bangkitnya gerakan anti-pembentukan untuk tuduhan campur tangan Rusia dalam pemilihan dan belum-dapat dijelaskan dengan benar perilaku beberapa variabel ekonomi (seperti produktivitas, upah dan inflasi), di antara banyak perkembangan lainnya, Putus dengan tingkat volatilitas yang sangat rendah menarik perhatian lebih besar, meskipun tampaknya sedikit penyesuaian portofolio seperti sekarang.

Yang membuat situasi semakin menarik adalah bahwa instrumen kebijakan utama yang telah digunakan dalam beberapa tahun terakhir untuk menekan volatilitas keuangan, kebijakan moneter yang tidak konvensional, sendirilah yang sedang dalam masa transisi. Federal Reserve AS telah menghentikan program pelonggaran kuantitatifnya dan sekarang tampaknya bermaksud untuk menormalisasi suku bunga, termasuk setidaknya dua kemungkinan kenaikan di sisa 2017. Ini juga mempertimbangkan sebuah program untuk pengurangan secara langsung dalam ukuran neraca. Sementara itu, penguatan ekonomi yang telah lama ditunggu di Eropa membuat tekanan pada Bank Sentral Eropa menjadi kurang akomodatif, menimbulkan pertanyaan menarik mengenai urutan QE yang meruncing, panduan kebijakan ke depan dan kenaikan suku bunga. Bank of England melihat kenaikan inflasi ke level tertingginya dalam beberapa tahun.

Waktu tanpa pengawasan, semua ini dapat menyebabkan beberapa hasil pasar yang tidak menyenangkan – yang konsekuensinya berpotensi mempengaruhi pengambil risiko berlebih, dengan spillovers negatif pada mereka yang telah lebih berhati-hati. Untungnya, ada cara ekonomi dan keuangan tertib untuk merekonsiliasi keterputusan, dan tanpa menggagalkan normalisasi kebijakan moneter secara bertahap.

Sebagaimana dirinci dalam artikel sebelumnya, proses ini melibatkan politisi yang memungkinkan entitas pembuat kebijakan lainnya, yang memiliki alat yang lebih sesuai dengan tantangan yang dihadapi, untuk memenuhi tanggung jawab tata kelola ekonomi mereka. Dengan mencapai pertumbuhan yang lebih tinggi dan lebih inklusif, respons kebijakan yang terlambat seperti itu akan meningkatkan prospek ekonomi, memungkinkan stabilitas keuangan yang sejati, mengurangi tekanan politik terhadap institusi ekonomi (terutama bank sentral) dan membantu membuat politik nasional kurang beracun.

Tetapi jika respons kebijakan yang dibutuhkan terus berlanjut, periode ketenangan pasar yang tidak biasa ini akan berakhir sebagai titik data lain untuk mendukung “hipotesis ketidakstabilan” ekonom AS Hyman Minsky – yaitu, gagasan sederhana namun kuat bahwa stabilitas yang berlebihan berkembang biak. Ketidakstabilan yang meresahkan di jalan.